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支付方式對(duì)異常收益帶來(lái)的問(wèn)題
使用現(xiàn)金收購(gòu)時(shí)，目標(biāo)企業(yè)股東必須立即支付資本利得稅，以降低目標(biāo)企業(yè)股東的稅后收益。因此現(xiàn)金收購(gòu)的溢價(jià)及異常收益必須相對(duì)較大，以彌補(bǔ)這一納稅上的不利。這可以解釋有關(guān)學(xué)者得到的現(xiàn)金支付下目標(biāo)方異常收益大于股權(quán)支付的結(jié)論。
稅收效應(yīng)主要反映在納稅延遲和資本利得稅
股票換股票使得目標(biāo)企業(yè)股東可以避免在收購(gòu)發(fā)生時(shí)納稅。納稅延遲對(duì)目標(biāo)企業(yè)的股東有利。
還有一些學(xué)者認(rèn)為，如果收購(gòu)者采用股票進(jìn)行收購(gòu)，實(shí)際上被披露了其自身股票已被高估的信息，這將導(dǎo)致收購(gòu)者的收益為負(fù)。而用現(xiàn)金收購(gòu)則相反。
但是，因?yàn)槭袌?chǎng)可以發(fā)現(xiàn)這一信息，所以它對(duì)目標(biāo)的收益不會(huì)產(chǎn)生影響。但我們也觀察到，當(dāng)用現(xiàn)金而不是股票進(jìn)行收購(gòu)時(shí)，目標(biāo)可以獲得更高的收益。
支付方式的選擇揭示了未來(lái)的投資機(jī)會(huì)或現(xiàn)金流量情況，也能夠反映收購(gòu)者對(duì)于收購(gòu)的贏利性擁有秘密的信息，因此使用現(xiàn)金是一個(gè)好的信號(hào)。而使用現(xiàn)金收購(gòu)時(shí)，目標(biāo)企業(yè)股東必須立即支付資本利得稅，以降低目標(biāo)企業(yè)股東的稅后收益。對(duì)于收購(gòu)者來(lái)說(shuō)，表明其現(xiàn)有資產(chǎn)可以產(chǎn)生較大的現(xiàn)金流量。
如果存在這樣的信號(hào)效果，并且如果在進(jìn)行投資時(shí)內(nèi)部融資比外部更為有利，那么收購(gòu)者有能力充分利用目標(biāo)企業(yè)所擁有的，或由并購(gòu)所形成的投資機(jī)會(huì)，而使用股票進(jìn)行收購(gòu)則會(huì)產(chǎn)生相反的效果。同時(shí)，還能夠表明并購(gòu)后的企業(yè)利用內(nèi)部資金抓住投資機(jī)會(huì)的能力較弱。因此，利用股票來(lái)進(jìn)行收購(gòu)的收購(gòu)者將承受負(fù)的超常收益。
即用普通股支付傳達(dá)了并購(gòu)公司被高估的負(fù)面信息。而使用現(xiàn)金收購(gòu)時(shí)，目標(biāo)企業(yè)股東必須立即支付資本利得稅，以降低目標(biāo)企業(yè)股東的稅后收益。但我們也觀察到，當(dāng)用現(xiàn)金而不是股票進(jìn)行收購(gòu)時(shí)，目標(biāo)可以獲得更高的收益。
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